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以5月30日其财报日为分水岭，AI热门股$戴尔科技(DELL)$ 的走势可谓大起大落。财报前一周其股价连续拉升，大约上涨了20%；财报公布前最后一日则下跌5%，正式公布后次日则再度暴跌18%。财报公布一周后股价回落到130元左右。做了一个视频分析，链接 网页链接
视频内容摘要
1）这次的下跌导火索，我认为主要是其利润率不及预期所导致。这个季度的营收和利润还是超过了华尔街分析师的预期的。但是利润率比预期低了120个基点，简单说就是其盈利能力不佳。
2）这就是理想与现实的差距。由于$英伟达(NVDA)$ 的示范效应，很多人会认为戴尔既然搭上了AI列车，必然也会向英伟达那样营收大增，利润暴涨，利润率高企，总之就是像英伟达那样轻松获得暴利，厚利多销。但现实是戴尔能做到薄利多销就不错了。
3）这才有了Bernstain分析师非常不满的提问，他说看戴尔的财务报表，Infrastructure solution group的营收增长了17亿，主要是AI服务器新增业务驱动；但是你看operating income呢，居然还跌了一点。所以他最后很不满地说，这是否意味着你这新增的17亿AI服务器的收入根本就无法产生利润呢？先不说这个质疑是否合理，但他这么说出来，可以想象这句话带来的影响有多大（AI无用）。
4）对此CFO给予了解释。她说ISG部门两大块业务中，存储业务虽然这次营收保持不变，但由于产品组合的销售变化，具体地说就是相对高利润的存储产品销售减少，相对低利润的存储产品销售增加，那么导致存储业务的整体利润其实是相比以前减少了。因此AI服务器肯定是有利润的，但ISG部门整体利润最终导致持平。目前CFO给出的关于整体利润的说法是，首先是下调了全年的利润率预期，其次CFO认为本季度是利润率的低点，随后几个季度利润率都将逐步改善
我是能接受CFO的解释的。AI服务器肯定还是有利润的，不会白干，这个定性很重要。其次就是戴尔不只是只有AI服务器，还有传统服务器，存储，个人电脑等多项产品。这些产品的经营出现变化，其实算是正常。就存储产品来讲，我认为其销售产品组合的变化可能与原VMWare产品剥离有一定的关系（VXrail)。
5）其实我感觉这三个月来，戴尔的基本面还是继续向好的方向发展。最主要的还是体现在AI方面。首先在产品及整体解决方案方面，戴尔继续有比较大的进展。比如与英伟达合作，推出了戴尔AI 工厂的整体解决方案，可以看到这是英伟达主推的AI factory概念的具体落地实施方案，理论上肯定会得到英伟达更多的支持。在比如英伟达前不久推出balckwell 架构的B100, B200 GPU之后，戴尔也迅速推出了含有GB200并带有液冷功能的AI服务器。服务器厂商能推出支持英伟达最新GPU产品的服务器这并不奇怪，这里的关键是推出速度。相比之前，我认为戴尔的新产品推出速度大大加快了。
6）在AI服务器销售方面，本季度发货价值大约17亿美元，同比增长超100%。更难得的是，本季度AI服务器在手订单金额已经达到38亿，同比增长31%，可以看到连续四个季度大幅增长。当然，部分分析师的预期很高，他们预期在手订单金额是40亿，所以这个指标在我眼里已经很高，但在他们眼里还是未达预期。另外，这次财报对全年业绩指引的上调也主要是来自AI服务器部份。
7）戴尔正在向主要竞争对手$超微电脑(SMCI)$ 发起猛烈的进攻，全力争夺AI服务器的大订单。坊间一直传闻说，戴尔科技也拿到了特斯拉的AI服务器大单。
这次财报会议，分析师问答环节，侧面证实了一点就是戴尔科技通过戴尔金融服务公司向客户提供优惠贷款的方法，来争取大客户的订单，这被管理层视为与竞争对手的差异化手段之一。也就是说，尽管其同样配置的产品售价单价可能高于竞争对手，但是由于总金额实在过高，戴尔同时提供优惠贷款，这样对客户而言，总支出未必高。这招对那些资金不是那么雄厚又想尽快入场的二线数据中心运营商及GPU服务提供商而言很有诱惑力。
8) 个人电脑业务。目前AI PC概念炒作极盛。我的主要观点是AI PC在硬件侧厂商已经准备的差不多了，但是软件应用侧其实难说，是否能真正提供让用户满意的AI软件应用，以吸引用户购买高端的AI PC，仍然有待观察。
在这次财报会议上，戴尔管理层谈及个人电脑的前景，表示商用PC需求正在复苏，同比增长3%。认为随着Windows 10系统于2025年1月份停止支持，企业级PC换机需求有望进一步释放。总之，我认为在宣传上戴尔尽量高调，但是在业绩预测还是比较保守的，并没有说AI PC一定能怎样，而是将AI PC视为高端PC的一种。
8）估值。首先戴尔的估值体系是比较成熟和稳定的，其主营还是传统的IT业务类别包括服务器，存储，以及个人电脑，只是现在有了AI光环加持。从视频中可以看到分析师对戴尔科技的业绩最新预期。可以看到每股利润这一项，25财年一致预期是7.73元，26财年是9.14元上涨18%。需要说明的是戴尔的25财年是从日历年2024年2月起算到25年1月截止，所以基本上可以将24年，也就是今年视为其25财年。那现价130元的话，意味着今年市盈率不到17倍，明年则是14倍。
考虑到其历史市盈率的中间值，考虑到与同行的对比，这个市盈率目前来讲并不贵。我个人认为，从长期来看，给15倍市盈率比较稳妥。考虑到AI确实能给其近年的业绩带来增长，加上市场情绪加成，我觉得20倍市盈率的出现也是正常的，25到30倍时需要注意风险。
