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核心观点
1.中国大幅压缩锑供应，导致锑价大涨，目前海外价格上行到35万/吨以上，国内价格只有16万/吨，目前正在加速追赶。
2.国内价格会追上海外价格吗？锑价能涨到什么位置？中国是锑的净进口国，2024年中国进口锑矿约4.4万吨，而锑品出口仅2.9万吨。按照当前MB锑价4.7万美元/吨，90%的冶炼回收率，国内冶炼厂冶炼进口矿的完全含税成本为27.4万元/吨，锑价存在被动上行的压力，预计价格将上涨到25万/吨以上。
3.目前提价将呈现“中国管制锑品出口——外盘锑价上涨——国内减少外矿进口——内盘缺货锑价上涨”的循环，且此循环目前仍在持续，价格将持续上行，上市公司正面临价格上涨带来的收益。
一、金属锑价格持续上涨要说2024年哪些商品涨价幅度最高，除了咖啡，就是锑。2024年，海外锑价暴涨三倍，从更长的时间维度看，国际锑的现货价格从2019年开始上涨，涨了5倍。
图：海外锑价，折合人民币近40万/吨
锑的价格，为何会一路上涨？
这需要从供给端——中国找答案。
2008年锑开采达到峰值以后，我国开始控制开采量。2023年的开采量仅为4万吨，不到2009年的四分之一。
图：我国锑开采大幅下降
2024年9月15日起，中国政府对锑及相关物项实施了出口管制，限制了高纯度氧化锑（纯度>99.99%）的出口。
政策一出，我国锑锭出口量从9月的6533吨骤降至10月的190吨，降幅高达97.1%。
我国是全球最大的锑出口国，出口减少，直接导致国际价格飙涨。
其一，国内储量少了。
虽然我国的锑资源储量最多，但也是有限的，开采的越多，消耗得越快，剩下的就越少。
与2014年相比，我国锑资源储量减少了47万吨。
换言之，不到10年内，我国用掉了一半。
再不节制，家底都要花光了。
其二，环保要求高了。
锑的冶炼生产工艺，主要采用火法工艺和湿法工艺。
无论是哪一种工艺，在开采过程中，都要耗能、排污，对环境造成破坏。
现在环保要求更高了，开采企业要投入资金和技术，解决选矿环节产生的废水、尾渣，冶炼环节产生的废气和废渣。
锑的需求端，却是比较刚性。受益于光伏新增装机量的持续增长及双玻组件渗透率的提升，光伏玻璃用锑量有望保持增长，以旧换新政策的实施有望带动电器设备等需求增长，从而拉动阻燃剂领域用锑量提升。在全球锑矿供应偏刚性的背景下
中金公司预计：2024—2027年锑供需缺口分别为-0.9、-1.3、-1、-1.4万吨，占需求比例为-6%、-8%、-6%、-9%，供需或将持续偏紧，锑价中枢有望上移。
图：中金公司：全球锑将持续短缺
二、测算：国内锑价，可以涨到什么位置？目前国内海外锑价接近5万美元一吨了（数据来源：wind资讯），折合人民币35万一吨，但是国内价格目前只有不到16万一吨。
图：海外锑价，折合人民币近40万/吨
目前国内金属锑价格（数据来源：wind资讯）
图：国内锑价，处在低位
有人说，锑不让出口，国内价格可以追上海外价格吗？
内外锑价同涨何解?大国博弈下结构供需矛盾最大的战略金属。
外盘缺冶炼产能但不愿意低价卖矿：2024年8月15日我国发布锑出口管制公告，海外由于缺乏冶炼产能而极度缺乏锑品，锑价也从23000一路上涨至50000，且上涨并未减速(侧面表明中国出口并未恢复太多，同时需求价格弹性极低)；海外矿价参考海外锑价，若国内进口海外锑矿将出现“面粉比面包贵”的情况，因此海外减少向中国出口锑矿；
图：我国锑矿石进口情况
内盘缺矿但不愿意低价卖冶炼制品：大致测算下，2024年中国进口锑矿约4.4万吨(金属吨，下同)，而锑品出口仅2.9万吨(2023年正常出口3.5万吨)，中国是锑的净进口国；目前锑品出口虽受限但仍有往年水平的50%左右，因此目前国内上游厂商存在“惜售”的心态。
因此，目前锑价正在走“中国管制锑品出口——外盘锑价上涨——国内减少外矿进口——内盘缺货锑价上涨”的循环，且此循环目前仍在持续。
因此，只考虑外矿的进口矿成本，国内锑价格将上行到26万/吨，相对于目前仍将上行10万/吨。
三、上市公司受益一览：根据进口矿石价格测算，按照当前MB锑价4.7万美元/吨，90%的冶炼回收率，国内冶炼厂冶炼进口矿的完全含税成本为27.4万元/吨，换言之国内价格大概率上行到25万以上（与海外35万/吨的差异依然较大）。 根据上市公司年报，国内三家上市公司2023年合计产锑28989吨锑精矿，占全国产量比约48%。其中湖南黄金自产锑17543吨；华钰矿业扎西康矿山产量2022吨；华锡有色高峰矿锑产量6586.7吨小计9424吨。
湖南黄金：全球锑矿开发龙头企业，主要产品为黄金、锑和钨金属矿产品，拥有2.5万吨/年精锑冶炼生产线、4万吨/年多品种锑产品生产线、3000吨/年仲钨酸铵生产线；截至2023年末，公司保有资源储量中，黄金142吨，锑31万吨，钨10万吨，实际产量31124吨(锑)，941吨(钨)；如果锑价上涨10万元/吨，公司盈利增长17亿。
华钰矿业：国内锑金属储量最丰富的生产企业之一，主营产品包括铅、锌、铜、锑、银、黄金等，其中锑金属规划年产能2.1万吨，完全达产后将控制全球近15%锑金属供应量，可控锑金属资源量达到47.17万吨，实际锑产量469.21吨；如果锑价上涨10万元/吨，公司盈利增长4690万，但是如果新增产能全部达产，公司盈利增长21亿。
华锡有色：国内主要的锑金属生产企业之一，主要产品为锡、锌、铅锑精矿，旗下矿山锑金属储量为21.63万吨，锑金属年产能0.94万吨，铅锑精矿实际产量14123.23吨；如果锑价上涨10万元/吨，公司盈利增长9400万。
$华钰矿业(SH601020)$ $湖南黄金(SZ002155)$ $华锡有色(SH600301)$
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